2021年が終わりを迎えようとする中、暗号資産（仮想通貨）がリスクオン資産であるという考えを再評価するには良い時期だろう。暗号資産のリスクは、2022年にどのように資産分配を行うかを決定する役に立つはずだ。

多くのトレーダーにとって、2020年3月の大規模な急落は、それが大いなる痛手であったか、利益であったかに関わらず、いまだに思い出の中にあるだろう。その時には、ビットコインとイーサ（ETH）、そしてその他ほとんどすべての暗号資産が、下落する株式や債権利回りに鎖で繋がれたように、急落していった。

その頃から私たちは、暗号資産はリスクオンの投資、つまり投資家たちが大胆な気分でいる時には好成績で、臆病な時には芳しくないパフォーマンスを見せる資産であるという主張を、繰り返し耳にするようになった。

ビットコインとマクロ資産との関係
暗号資産は金融の未来に対する賭けであるため、確かにリスクオンなのかもしれない。通貨がブロックチェーンに移動するならば、ブロックチェーンの通貨を保有することは、理に適ったやり方だ。

ここで、明白なチャートを紹介しよう。相関関係を示すグラフだ。

黒い線は、ビットコインと米国株式市場を代表するインデックスであるS&P 500の相関関係を示す。株式が一般的に（債権に比べて）リスクオンの投資であるとしたら、ビットコインはS&P 500と高い相関関係を持つか、少なくともその方向に動くと推定するだろう。

しかし実際には、そうはなっていない。ビットコインとS&P 500の90日間相関係値は、2カ月前のピーク時には約0.31であった。これはかなり弱い数字だ。2021年の底となった6月には、係数はマイナス0.04。つまり、米国株とビットコイン価格の間には、統計的に何の関係もなかったということだ。

そこで、ビットコインと金（ゴールド）の相関関係を示す赤い線を加えてみよう。ビットコインには2100万という供給上限があることを考えると、FRB（米連邦準備制度理事会）と米国政府が市場にドルを溢れさせる新しい方法を考えている世界においては、インフレヘッジとなるはずだ。

しかし、こちらも否だ。ビットコインと金（ゴールド）の90日間相関関係は1月初旬に、0.30で2021年のピークを記録。それ以降はゼロ付近で虚しく留まっている。最も低かったのは8月で、マイナス0.18。現在は、わずか0.07である。金（ゴールド）とビットコインには、相関関係はないようだ。

イライラしてきたところで、債権との相関関係を表す最後の線を加えてみよう。債権は、iシェアーズ 米国国債 20年超ETF（TLT、黄色）で示されている。ビットコインが株式とも金（ゴールド）とも一緒に取引されていないのだとしたら、債権と密接な関係があるはずではないか？

他のものと比べると、黄色の線はとりわけゼロ付近に留まっている。それは、（緑で示される、iシェアーズ S&P GSCI コモディティ・インデックス・トラストで代表される）コモディティでも同じことだ。